自11月中旬以来震荡不已的债市，当前走势出现明显分化：利率债已经止跌，而信用债“抛盘”还在加大；同时，机构配置也比较谨慎。

从债市关键指标来看，信用债收益率上行幅度，显著高于国债。截至12月9日，3年期中债商业银行二级资本债到期收益率报3.62%，较12月初上行32个基点；而10年期国债收益率报2.89%，较12月初上行仅为3个基点。

债市利率走势之所以出现明显分化，数位受访业内人士向上海证券报记者表示，这主要与持有两种债券的机构资金性质不同相关。

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利率债的配置机构，主要是银行和保险。一位券商资管投资经理向上海证券报记者表示，银行自有资金主要以利率债交易为主，保险自有资金倾向于配置久期较长的利率债，两者的共同点是负债端都非常稳定，没有赎回压力，所以利率债“卖盘”不多。

可以看到，利率债很快止跌，也就是其收益率波动近期逐步平稳。

而信用债的买方主要是基金公司和银行理财机构。“一旦他们发行的产品净值下跌，容易引发投资者赎回。在此压力下，产品管理人被迫卖掉债券，因此市场就出现大量信用债的卖盘。”上述投资经理说，“为了满足客户赎回诉求，我们已经将组合杠杆加满，尽管如此，还是存在流动性问题，不得不出售底仓信用债。”

简单来说，目前市场抛售信用债就是为了解决流动性问题，与信用风险无关。上述投资经理也向记者表示，“我们能入库的债券都经过严格筛选，基本不会有违约风险，此次抛售完全是为了解决流动性问题。”

上述投资经理提及的底仓信用债，买方机构通常都不会出售，除非遭遇较大的流动性问题。

根据银行业理财登记托管中心数据来看，截至6月末，银行及理财公司，配置大约七成债券，其中50%以上是信用债，主要是二级资本债和永续债。

自11月14日债市调整以来，信用债中的二级资本债和永续债被抛售得较多，并直接导致这两种债券收益率出现快速上行。

“由于上半年资产欠配，不少金融机构配置大量银行二级资本债和永续债，金融机构投资策略的趋同，使得在行情不好的情况下，广义资管机构集体抛售二级资本债和永续债。”某银行理财子公司投资经理表示。

眼下城投债都在被机构抛售。“债市下跌已经开始伤及底仓资产。短久期高票息城投债通常是债券产品的底仓资产。理论上，投资者一般不会轻易抛售这类债券。”招商证券固定收益首席分析师尹睿哲表示。

而且，由于缺乏接盘机构，这类城投债被抛售后，估值受到的“损伤”可能最大，即价格下跌最狠。据招商证券测算，与11月初相比，隐含评级AA等级城投债成交收益率上行幅度已经达到112个基点，平均成交收益率升至3.88%。

“流动性‘踩踏’再次出现，部分收益增强型债券类产品可能正被赎回。加上年末考核时点临近，有部分投资者主动降低仓位保业绩，有意无意增加了市场抛压。”尹睿哲说。

尽管当前债市走势如此让人焦灼，但多数机构并不愿在此时抄底加仓。其理由是明年经济复苏预期强烈，债市行情可能反转而进入“债熊”。

一位公募基金债券基金经理表示：“市场基本判断2023年经济会呈复苏企稳态势。明年债券市场可能会承压，整体收益率会上行。由于我们负债端非常不稳定，现在抄底加仓不是明智之举。”

（文章来源：上海证券报）